Политика иены или Тени на восходящем солнце

Апрельские игры с повышением налоговой ставки пока дают негативный эффект: розничные продажи в прошлом месяце снизились на 0.5%, но опубликованные сегодня утром данные по платежному балансу (без сезонных колебаний) дали результат 0.963T против 0.534Т прогноза
Исторический момент окончания ФРС последнего раунда QE вместо спокойного анализа извлеченных из этого эксперимента уроков принес на валютный рынок новую экономическую аномалию – программу расширения покупки активов Банком Японии. Сложно жить во время революций, но самое трудное начинается, когда эта революция заканчивается. От закрытия американской программы QE эффект получился больше психологический, так как понятно, что экономика США все равно нуждается в финансовых вливаниях и стоит ожидать новых шагов регулятора. Япония сделала выбор в пользу американской схемы коррекции экономики всего через сутки после решения Федрезерва. Объективно – национальной экономике были не нужны такие меры, она могла регулировать проблему инфляции старыми методами, но тем не менее начато активное разрушение покупательной способности японской валюты. Вероятно, такое решение было заранее согласовано между BOJ и ФРС.

Первая задача в свете открытой программы – не допустить крупных распродаж активов из зоны риска и включение механизма снижения темпов глобального роста. Судя по тому, что фондовый рынок практически не отреагировал на закрытие QE, его участники абсолютно уверены, что продавать акции нет нужды – поток дешевых денег на глобальный рынок не прекратится, просто поменяется поставщик: заменой прямому выкупу станет реинвестирование дохода от американских бумаг, удерживаемых балансе ФРС (примерно 4.5 трлн. долл), а также эмиссионные поступления из зон количественного смягчения. Поэтому вторая цель японской программы вытекает из неспособности ЕЦБ обеспечить приток на общий рынок свежей ликвидности. Запущенный процесс покупки госдолга и негосударственных бумаг еврозоны пока малоэффективен, а в случае роста инфляции вообще может быть прекращен. Результат европейских усилий можно будет оценить через 3-4 месяца. На этот период кто-то должен был заменить ФРС, чтобы не сорвать рынок, и на эту роль поставщика ликвидности временно был выбран Банк Японии. Рациональными японцами под анонсированную программу выкупа активов была организовано также переформатирование и решение внутренних проблем крупнейшего мирового госфонда пенсионных инвестиций GPIF. Чтобы не допустить массированную продажу японских казначейских бумаг (так как вслед за GPIF могли последовать другие инвестфонды), регулятор резко увеличил лимит на централизованный выкуп государственных облигаций.

Все эти меры трудно воспринимать как методы экономического стимулирования, тем более, что в схожих ситуациях наблюдается глобальная тенденция замены монетарной политики политикой фискальной. Принимаемые меры, скорее всего, носят технический характер, а значит, через 3-6 месяцев Центробанк должен будет развернуться обратно и стоит ждать сокращения покупок. Момент этого обратного шага будет определен динамикой инфляции и скоростью «передислокации» выкупаемых активов (качественно- накопление должно смениться распределением).

Азиатские ритейл-игроки уже не играют против фундаментальных факторов, не имеют серьезного перевеса над хэдж-фондами и ситуация по объемам практически нейтральная. Апрельские игры с повышением налоговой ставки пока дают негативный эффект: розничные продажи в прошлом месяце снизились на 0.5%, но опубликованные сегодня утром данные по платежному балансу (без сезонных колебаний) дали результат 0.963T против 0.534Т прогноза. Всплеск инфляции можно ожидать уже к концу текущего года. Японский рынок акций уже довольно перегрет, что не есть хорошо, и вряд ли стоит ожидать от главного драйвера японского фондового рыка – индекса Nikkei запланированного Банком Японии роста в 10%.

Несмотря на то, что озвученные стимулы Банка Японии уже толкнули USD/JPY от 108-ой до 115-ой фигуры, сейчас пара на фоне резкой перепроданности находится в коррекции, но будет продолжать слабеть. Правда, реинвестиции GPIF уже вызвали потоки капитала против падения иены, но все-таки запас хода вверх можно оценить примерно в 300-500 пунктов до конца первого квартала. Среднесрочная цель – 115.50- 116.30. Продажи на откатах также могут быть весьма выгодны.

Автор: Максим Куликов,
валютный аналитик ForexChief