И снова Греция: свободна, но пока слегка в Европе

МВФ отказал Греции в отсрочке очередного долгового платежа
Итак, свершилось - МВФ отказал Греции в отсрочке очередного долгового платежа. Наступает момент, который предвидели все. Греции понизили рейтинг, банкам дана негласная команда избавляться от греческих активов, сокращать объем займов и депозитов. Деньги у Греции закончились. Платить МВФ в мае нечем, так же, как и зарплаты собственным госслужащим, и пенсии/пособия. Если правительство не установит контроль над оборотом капитала, ЕЦБ может отказаться от ELA, начнется резкий отток депозитов из греческих банков. Как бы ни готовилась Греция к худшему - кризиса ликвидности не миновать. Правда есть один простой выход - долговые расписки: обычные простые векселя вместо валюты, для обмена на товары и услуги. Да, они никогда не погасятся по номиналу, но организуется вторичный рынок, который хотя бы с потерями, но обменяет векселя на евро. Вот вам и две валюты. Но Европе это особенно невыгодно - получать возврат долга пустыми бумажками она не хочет.

Сегодня Греция пытается внедрить голландскую модель решения ситуации. Правительство пытается убедить госучреждения добровольно выкупать краткосрочные (до 15 дней) греческие ценные бумаги. Судя по информации на сегодняшнее утро - не договорились. Минфином подан законопроект о принудительном хранении таких средств на банковских депозитах для использования правительством для погашения обязательств. Для такой программы нужно время, а его у Греции нет. Попытки занять деньги в РФ в качестве предоплаты за транзит газа по «Турецкому потоку» могут дать 3-5 млрд. евро - это решение возможно 21 апреля, тогда у Греции появится время для переговоров. Очень нужен компромисс с ЕЦБ, который может дать хоть какое-то финансирование именно сейчас. Ни один из вариантов решения Грецию не устраивает и шансы на положительный результат стремительно падают.

На прошлой неделе доходность бумаг периферийных стран прошла некоторую переоценку. Все больше опасений, что будет со средиземноморскими странами, если Греция действительно уйдет из евро. На самом деле – ничего. На их проблемах это никак не отразится, но путь, аналогичный Греции, для них будет закрыт. Негласные законы G7 требуют, чтобы курс любой валюты должен быть обоснован профицитом (дефицитом) межрыночного торгового баланса – но тогда сегодня курс EUR/USD должен быть гораздо выше паритета. Необходимо стабилизировать евро хотя бы на текущих уровнях, иначе при повышении ставок ФРС и сохранении нынешнего роста доходностей ГКО США весь тот капитал, которым ЕЦБ активно вливает в банки Еврозоны, уйдет в США.

На данный момент оживление в экономике еврозоны слабое, потребительская инфляция на том же уровне, даже Германия показала снижение на 1.7%. Доходность по немецким 10-летним бондам ушла к новому минимуму (-0.071%). Выступление Драги создает впечатление, что ему пришлось сказать больше, чем он планировал. И оптимизм его особенно внушает опасенья, а особенно не радует то, что:

  • Позитив в экономике и снижение нисходящих рисков привязали к успехам монетарной политики и ценам на энергоносители;
  • От подведения промежуточных итогов работы программы QE Драги тактично отказался, предложив подождать ее завершения;
  • Вопрос о выходе Греции из зоны евро не рассматривается, помощь по ELA будет предоставляться до тех пор, пока банки смогут предоставлять залог и соответствовать правилам ЕЦБ.

Вопрос о возможной нехватке ГКО при дальнейшем падении доходности вызывал традиционные попытки убедить рынок в гибкости и возможности программы вызвал нервную реакцию распродажи евро. Еще свежа в памяти ситуация, когда после снижения ставки до (-0.10%) были слабые заявки о технической корректировке, что впоследствии дало еще одно снижение. Правда, после категорического «нет» на возможное текущее изменение ставок курс отыграл назад. На выходных Марио Драги пытался убедить инвесторов, что открывать короткие позиции по евро не стоит. Рынок не поверил. EUR/USD закрыл понедельник снижением, прервав, таким образом, четырехдневное ралли. Утро вторника сохраняет негативный настрой. Целевые уровни вверх на 1.0750/1.0820/1.0900 теперь выглядят призрачно. Ближайшие цели вниз 1.0610/1.0570/1.0550 выглядят гораздо вероятнее. Увы, если до 24 апреля Греция новых денег не найдет и с Еврогруппой не договорится, евро обновит годовые минимумы.

Автор: Максим Куликов,
валютный аналитик ForexChief