ЦБ и политика: ставки сделаны, но ставок пока нет

BOJ будет продолжать увеличивать денежную базу, пока не стабилизирует инфляцию выше 2%

Бури снова не случилось: Курода уговаривает и обещает, Йеллен продолжает надеяться и обнадеживать. Рынок на фоне слабой статистики переваривает решения ФРС и BOJ, пытаясь найти в них точку опоры и направление для дальнейшего движения.

Данные японского импорта/экспорта за август снова разочаровали, а дефицит внешней торговли Японии оказался на уровне ¥18.7 млрд., тогда как экономисты ожидали ¥200.02 млрд. положительного сальдо. На этом Банк Японии оставил ставку по депозитам на уровне -0,1%, ¥80 трлн. в год на покупку государственных облигаций и целевой объем покупки ETF в ¥6 трлн. в год, но рискнул изменить структуру ценовой политики.

BOJ будет продолжать увеличивать денежную базу, пока не стабилизирует инфляцию выше 2%, в связи с этим денежная база в Японии может вырасти до 100% номинального ВВП менее, чем за год. Некоторые аналитики считают, что у регулятора заканчиваются инструменты воздействия, поэтому он уходит от целевого расширения денежной базы к таргетированию доходности гособлигаций (JGB). Предполагается менять объемы покупок JGB, чтобы удерживать доходность 10-летних бумаг около нуля.

Наконец-то ФРС скорректировала (в очередной раз) количество ожидаемых повышений ставки в этом году с двух до одного и спрогнозировала менее агрессивный рост процентной ставки на следующие два года. Как и ожидалось, ставку снова оставили без изменений, а основания для повышения в декабре опять будут искать на многострадальном рынке труда. Опять прогнозируется умеренно-слабый рост ВВП, слабый рост инфляции и отличный уровень безработицы, взятый с потолка, а 180 тыс. новых рабочих мест ежемесячно воспринимаются как «критически недостаточно». Оценки экономики тоже не обновляются − Йеллен традиционно назвала рост «умеренным», но если поток слабых данных США не прекратится, то вероятность повышения в текущем году станет минимальной.

Вряд ли текущий момент можно считать началом среднесрочного падения доллара, хотя момент, в принципе, благоприятный: Казначейство накопило на своих счетах в ФРС $364 млрд, то есть запас на случай сокращения спроса на госдолг из-за падения доллара пока есть. Коррекция ставок в ноябре маловероятна хотя бы потому, что заседание состоится всего за несколько дней до президентских выборов. И этот выбор также повлияет на решение американского центробанка.

Дальнейшее расширение евроQE может оказаться проблемным - в отношении действий ЕЦБ поданы иски в суд по поводу увеличения объема покупки облигаций до €80 млрд. в месяц. По данным Reuters, германские сберегательные и земельные банки подсчитали, что годовой ущерб от отрицательных ставок ЕЦБ с момента начала QE составляет, как минимум, €500 млн. И дальнейшие расширение QE будет только увеличивать шансы таких истцов на успех, так как продолжение смягчения приведет к перераспределению риска дефолта стран еврозоны, что идет вразрез с законодательством ведущих стран союза.

Активы в рамках QE должны соответствовать определенным условиям, чтобы избежать потерь со стороны ЕЦБ, в то же время, если ЕЦБ будет держать более 50% госдолга страны, то его решения будет достаточно для объявления дефолта всего государства или же блокировки любых иных мер. В результате расширения спектра активов, которые теперь допускается приобретать в рамках программы, возникает дефицит облигаций высококачественных заемщиков, что изначально противоречит правилам о запрете эмиссионного финансирования ЕЦБ. Это уже третья попытка судебных претензий к евробанку (две первых закончились неудачей) и по данному делу Конституционный суд Германии вердикт пока не огласил.

Большую часть прошлой недели GBP/USD провел в коррекции, слегка снизившись только в последнюю торговую сессию на неосторожных комментариях Джонсона. Девальвация постепенно сказывается на объемах импорта. Со времен Брекзита фунт подешевел на 15%, что привлекло в Британию дополнительный поток туристов и позитивно повлияло на динамику акций FTSE 100, ведь 75% компаний, входящий в данный индекс, большую часть выручки получают вне страны. В результате - британская макростатистика улучшается, а фунт, естественно, стабилизируется.

Пока сложно сказать, насколько продолжительным будет этот позитивный эффект, ведь нефть и другие сырьевые активы (оцениваемые в $USA), становятся для британцев все дороже, что неизбежно приведет к росту инфляции. Это снизит доверие к экономике и заставит бизнес отказываться от инвестиций, особенно, если в ходе переговоров по Брекзиту будут возникать осложнения.

На саммите стран ЕС (без Великобритании) страны договорились о «братиславской дорожной карте» по вопросам миграции, безопасности и экономического развития. Очередные попытки Великобритании сохранить доступ к единому рынку и в то же время ограничить миграцию остаются безрезультатными и даже вызвали резкую реакцию стран Брастилавской группы, пригрозивших использованием права вето, если их гражданам ограничат трудовую миграцию.

Немецкие чиновники наконец-то начали беспокоиться (и подсчитывать финансовые резервы) в связи с требованием США по выплате $14 млрд от Deutsche Bank, который пострадал от политики отрицательных процентных ставок ЕЦБ и судебных издержек из-за различных юридических нарушений. Но публичных обсуждений этой проблемы нет - правительство Меркель поддерживает режим молчания, что только усиливает опасения по поводу жизнеспособности банка. Ранее за аналогичные нарушения уже поплатились Bank of America - $17 млрд. и JP Morgan - $13 млрд. Американский Минюст также ведет расследования в отношении других европейских банков: Barclays, Credit Suisse, UBS и RBS. Само собой, если в ситуации с DB придется заплатить, то и другим поблажек делать не будут. Общая сумма, которая может потребоваться на спасение банков ЕС может в 2 раза превысить размер их капитала в ЕЦБ.

Через трое суток после заседания ФРС штиль на рынке продолжается и уже непонятно, какие еще нужны информационные поводы, чтобы начать активнее двигаться. Тем более, что никаких значимых событий на текущей неделе не предвидится. В понедельник теледебаты кандидатов в президенты США могут слегка надавить на доллар, но в целом рынок должен быть спокойным и техничным, следим за текущей статистикой. В среду стоит послушать Драги - он просто обязан прокомментировать события прошлой недели, а Йеллен с очередной порцией успокоительного появится в четверг после закрытия американского рынка.

EUR/USD: сопротивления: (1.1250) - (1.1295) - (1.1338) (сильное) - (1.1420) - (1.1465) (крупный опцион); поддержки (1.1200/1.1191) (сильная) - (1.1142) (сильная) - (1.1110/1.1095) - (1.1050). При агрессивном пробое вниз есть риск движения к защите (1.0982/1.0954). В случае устойчивой торговли выше 1.1311 следующая сильная цель - 1.1450.

GBP/USD: поддержки: (1.2909/1.2900) - (1.2848/1.2828) (защита, сильный опцион) - (1.2790/ 1.2780) (сильная); сопротивления: (1.2994/1.2985) - (1.3050) - (1.3110/1.3124) (сильное) - (1.3250) - (1.3305). Идет накопление объема вверх. При уверенной торговле выше 1.3100 зона крупных опционов (1.3147/1.3164) может быть быстро пробита. При торговле ниже 1.2890 возможен тест годовых минимумов.

Автор: Виктор Смирнов,
валютный аналитик ForexChief