Весенний авитаминоз: Европа в поисках лекарства

Европа в поисках лекарства: в начале реализации мартовской программы евро-QE стоит ожидать всплеска интереса к риску
Прошлая неделя выдалась весьма волатильной и теперь рынку нужна передышка для перестройки текущих трендов. Европа ждет от заседания ЕЦБ не только подробностей параметров QE, но решения по возврату греческим банкам права на залог облигаций под централизованные кредиты. Снова видим пример эффективного манипулирования рынком. Беспокойство ФОМС по поводу замедления инфляции в текстах публикации протокола прошлого заседания подавалось как негатив для доллара США, а на самом деле оказалось «медвежьей» услугой для всех валют, так как вызвало панику инвесторов перед релизом. Сильная статистика США и выступления Йеллен поддержали и без того переоцененный доллар, вернув на рынок идею повышения ставок в июне текущего года.

Содержание заседания ЕЦБ вряд ли будет интереснее, чем январское объявление о запуске. Инвесторам, конечно, интересны объемы и подробности программы, но реакция рынка ожидается слабой, так как принципиально все уже сказано заранее. А вот пресс-конференция Драги должна быть интересной, хотя бы потому, что ему предстоит четко прояснить следующие моменты:
Дата начала и режим покупки облигаций. Если (как обещали) покупки начинаются в первой половине марта, то тянуть с публикацией Законодательного акта уже некуда. 13-е – крайний срок для начала выкупа.
Условия выкупа бумаг с отрицательной доходностью. В январе Драги на этот вопрос кратко ответил «да» и ушел от подробностей. На этот раз по крайней мере немецкие чиновники, отвечающие за операционную сторону сделок по активам, потребуют конкретики.
Нужно наконец объяснить, что означает «открытая дата». Драги нужно четко пояснить разницу в слабых формулировках вступительного заявления («до конца сентября 2016») и более сильным текстом пресс-релиза QE («по меньшей мере до сентября 2016»). Тем более, что уже в начале 2016 года планируемая инфляция должна превысить 1%.
Наличие ограничений покупок бумаг своих стран для Национальных Центробанков.

Обещают одинаковое распределение прибыли/убытков от покупки активов, а это проще организовать через выкуп отдельно только национальных облигаций, чтобы не возиться с переразделом прибыли. Тут же возникает проблема Греции, так как с февраля ЕЦБ не принимает греческие облигации как средство обеспечения, но в свете продления действия программы помощи возможны варианты. Обязательны комментарии ЕЦБ по поводу планируемой публикации новых прогнозов по росту и инфляции на год текущий, на 2016 и первоначальные расчеты на 2017 год.

С Грецией – нет ясности и нет доверия, угроза дефолта в ближайшие 3-4 месяца не снята. Несмотря на очень жёсткие условия, ее новые лидеры пока слушаются кредиторов, но в стране уже имеется недовольство на тему неисполнения предвыборных обещаний. Расчет на шантаж выходом из Еврозоны не оправдался, долговой кризис продолжается и сейчас финансовая система выглядит хуже, чем до выборов. Рынок пока относится к этому спокойно.Не забываем, что всеобщего одобрения планы «евроремонта» экономики так до сих пор и не получили. Кроме Греции, потенциальной угрозой остаются Франция и Италия, не желающие перестраиваться в убыток интересам бизнеса, профсоюзов и местной бюрократии.
Пока не проблема, но ЕЦБ уже начинает беспокоить Германия, от которой безуспешно ждут увеличения внутреннего спроса, чтобы за счет самой крупной экономики Еврозоны сбалансировать общую инфляцию. Но пока дальше различных вариантов соглашений о повышении промышленных заработных платах дело не идет. Это тем более опасно, если учесть, что у регулятора могут появиться проблемы с покупкой именно немецких долгов, так как объем их эмиссии в 2015 году планируется в размере 150 млрд.евро, а ЕЦБ предполагает их выкуп на сумму 215 млрд. евро в период с весны 2015 года по осень 2016-го.

В итоге европейские деньги пока не торопятся уходить из финансового сектора в реальную экономику, ведь благодаря низким процентным ставкам по кредитам и присутствию на рынке высокодоходных активов можно и так неплохо зарабатывать.Фактически сегодня на пользу евро идет только рост интереса европейских потребителей к покупкам и «растрате» сбережений, а дешевая валюта при низких ценах на нефть постепенно оживляет экспортный сектор. Если, конечно, все и дальше будут действовать по общему плану.

В начале реализации мартовской программы евро-QE стоит ожидать всплеска интереса к риску. Повышения ставок ближайшее время Европа не планирует и евро будут активно использовать как валюту фондирования. На прошлой неделе участники рынка уже сократили короткие позиции по евро в общем на 7.5%, но медвежий тренд EUR/USD не отменяется. Технически на евро давят сроки экспирации мартовских опционных контрактов на следующей неделе - закрытие накопленных объемов приведет к сильным броскам. На данный момент самым сильным уровнем выглядит 1.1235/40. Судя по всему, Драги окажется не по силам развернуть пару вверх и евро может пролежать в диапазоне 1.1175 – 1.1250 до самого NFP.

Автор: Виктор Смирнов,
валютный аналитик ForexChief