День дефолта или фундамент решает всё

В ночь на 27 июня Греция объявила референдум об условиях финансовой помощи, но попытка Ципраса переложить решение главной проблемы на своих граждан не будет иметь для европейских финансовых институтов никакой юридической силы.
Греческая трагикомедия приближается к развязке, рискуя вытащить ключевую карту из карточного домика под названием «евро». Судьба валютного союза сегодня напрямую зависит от решения европейских политиков по данному региону. Прошедшая неделя для греческого кризиса ничего позитивного не дала. О списании или реструктуризации греческого долга никто даже не позволяет думать. Кредиторы требуют сокращения расходов, прежде всего несоразмерных обстановке пенсионных выплат и зарплат госслужащих, а разрекламированный план Ципраса предусматривает выход из кризиса через ужесточение налогов, но ведь повышение налогов вовсе не гарантирует их сбор. Единственным позитивом можно считать воскресное решение сохранить объем ELA на текущем уровне.

Еврокомисии не удалось найти компромисс до открытия европейских рынков в понедельник, и основная валюта открылась с гэпом более 200 пунктов, потянув за собой кросс EUR/JPY. Рынок показал самое главное: даже заключение какого-либо соглашения, продлевающее агонию Греции, не решит проблемы евро, ведь эти договоренности еще нужно выполнять. Поэтому, не взирая на полную отработку гэпа на открытии недели перспективы евро лежат в диапазоне между плохими и совсем плохими.

Объявленные банковские каникулы и остановка греческого фондового рынка явно опоздали. На протяжении двух последних месяцев деньги из банковской системы выводились миллиардами и обеспечение под ликвидность, предоставляемую ЕЦБ, давно закончилось. Разделим итоги на несколько пунктов:

  1. Среди перспективных политиков новой волны (таких, как Марин Ле Пен) растет уверенность в том, что идея единой валюты провалилась, но конструкцию «Еврозона» нужно разбирать спокойно и последовательно. Сейчас – Греция, в 2017 году – Великобритания (brexit) и Франция — (frexit) после возможной смены президента. Правда, объем и методику разделения возникших при разводе проблем пока никто не пытается оценить.
  2. Доллар имеет новые комментарии Йеллен, что в случае отсутствия решения греческих долгов, перспективы Европы значительно ухудшаться и дестабилизация рынков окажет влияние на экономику США. То есть, ФРС получит повод не повышать процентную ставку в 2015 году (в случае дефолта Греции), так как выход Греции из Еврозоны принесет доллару больше проблем, чем евро. (Вспомним Обаму – «сильный доллар нам не нужен»). Опыт показывает, что временной лаг влияния европейской экономики на США составляет примерно 2-3 месяца.
  3. Фондовый рынок анализирует отчеты по деловым (Ifo) и потребительским (GfK) настроениям евро: проблемы Греции затронули мелких потребителей. Банки приостанавливают выдачу новых займов из опасений, что ликвидность может срочно понадобиться. Потребители в Германии и Франции начали осторожничать в расходах, хотя и отчитываются о росте доходов и увеличении занятости.
  4. Как отразится текущая ситуация на фондовом рынке будет зависеть от объема мер, предпринятых ЕЦБ для сдерживания эффекта домино. На рынке греческих ценных бумаг готовы к массовым распродажам, прежде всего, банковского сектора и бумаг с фиксированной доходностью. Доходность по гособлигациям, в том числе и по периферийным европейским (включая Италию и Португалию) ожидаемо вырастет из-за высокой вероятности дефолта (поскольку инвесторы будут спешно закладывать в цены высокую вероятность дефолт).

В ночь на 27 июня Греция объявила референдум об условиях финансовой помощи, но попытка Ципраса переложить решение главной проблемы на своих граждан не будет иметь для европейских финансовых институтов никакой юридической силы. Тем более, что о возможности такого шага не был предупрежден даже глава Еврокомисии – очевидно, был расчет на некий «игровой шок». Смешно выглядит тот факт, что вчера в счет долга Греция перечислила МВФ 50 000 евро. На данный момент МВФ исключает возможность отсрочки для Греции, и, даже если случится чудо, и сегодня за Грецию кто-то заплатит – вопрос дефолта снова станет актуальным через две недели (сроки июльских платежей).

В Греции впервые состоялась демонстрация граждан под флагами ЕС, но конечно тех, кто связывают будущее страны с Европой, гораздо меньше противников экономии. Но такие есть и, возможно, именно с ними связывают «европейское» решение предстоящего референдума. В то же время Брюссель заявляет, что пока речь о выходе Греции из еврозоны не идет. Объявление технического дефолта МВФ занимает несколько дней, а до этого момента Греция рассчитывает получить решение национального плебисцита. Греция составит компанию Сомали, Кубе и Зимбабве - которые имеют просрочки по долгам МВФ, или имели их в прошлом. Рейтинговые агентства заявили о том, что неплатеж МВФ не будет рассматриваться в качестве дефолта, а ЕЦБ вряд ли рискнет назвать Грецию банкротом. Внутренние правила ЕЦБ не позволяют финансировать неплатежеспособные банки через программу ELA, но чтобы закрыть ELA, нужно согласие 2/3 третей управляющего совета ЕЦБ. Сейчас собрать столько одинаковых мнений весьма сложно.

Из других событий можно отметить снижение Центробанком Китая prime rate (годовая ставка ссудного процента) с 28 июня на 25 базисных пункта (до 4.85%) и ставок по депозитам на 1 год снижена также на 0.25 до 2%. Данное решение является следствием крупнейшего с декабря 1996 года падения на рынке акций и 4-недельного роста ставок денежного рынка. Реакция сырьевых валют на эту информацию продолжается, можно ожидать дальнейшего бегства в безопасные активы, в результате которого должны выиграть доллар, иена и валюты Океании.

По технике: обвал EUR/USD ниже десятой фигуры оказался слишком эмоциональным. В понедельник за счет роста доходности европейских гособлигаций в среднем на 20-40 пунктов, евро сумела отыграть потери и закрепиться на уровне 1.1200, в то время как несчастная JPY так и не сумела подняться выше сильного уровня 122.00/20 и шансов вверх у нее мало. С точки зрения цены влияние греческого дефолта на евро можно оценить примерно в 200-300 пунктов от текущей цены (в течении месяца), по крайней мере, на уровнях 1.1450/1.1500 и 1.0950/1.1000 крупные игроки пока ордера не сняли. В случае выхода слабых макроэкономических данных в США, эти уровни могут быть отработаны единой валютой в течении пары недель. Напоминаем, что в связи с Днем Независимости данные NFP будут опубликованы в четверг и канадский нонфарм тоже выйдет отдельно от «старшего брата» - 10 июля.

Автор: Максим Куликов,
валютный аналитик ForexChief