Запуск QE и крах Евро?

Усиливается ощущение, что ЕЦБ запустил QE для того, чтобы и дальше финансировать американский долг европейскими деньгами
Сегодня политику ЕЦБ, как финансового регулятора, «цепляют» к показателям инфляции. Кажется, о ней все знали и до выступления Драги, но, судя по реакции рынка, чуть ли не впервые поняли реальный «ужас» положения. Усиливается ощущение, что QE от ЕЦБ запущен для того, чтобы и дальше финансировать долг американский деньгами европейскими. Почему-то европейский печатный денежный станок запустили не в январе прошлого года, когда были только намеки на дефляцию, а только сейчас, доведя инфляцию почти до нуля. Сегодня рынок европейских долговых обязательств остается малопривлекательным. Тем не менее нас активно пытаются убедить, что ФРС тут вообще ни при чем и что евро-QE нужно для укрощения инфляции и для стимулирования потребителя.

Инфляции без конечного потребителя не бывает. Не будет потребителя – не будет производства – не нужны сырье и энергоресурсы. И совсем не понятно, зачем в такой ситуации закачивать деньги в банки, где они в лучшем случае уходят в деривативы, в худшем – разворовываются в виде наличных.

Слушая Драги на последнем заседании ЕЦБ, так и не удалось понять точные причины таких запоздалых действий регулятора, а главное – нужны ли эти деньги Европе на самом деле. Стресс-тесты прошлого года в целом подтвердили устойчивость европейской банковской системы. Закачка в систему новых денег порождает проблему дальнейшего размещения активов, с чем далеко не все банки хотят связываться.

Активное потребление падает за счет демографии – рядовой европеец стареет, а потому не копит деньги на депозите, вкладывая в страховки, целевые накопления и пенсии, беря на текущие крупные траты кредит. Инфляция еще долго будет очень низкой или даже отрицательной. Ставки будут вынуждены оставаться низкими многие месяцы. Европа опять пойдет по пути ФРС – рост ставок начнется только после окончания QE, а это значит, что нынешний оптимизм от ЕЦБ, мягко говоря, фальшивый.

Пока видны только три структурные причины столь резкого снижения евро:

  1. Аномально высокие чистые оттоки с рынка инструментов с фиксированной доходностью. Даже если и был приток иностранных инвестиций в еврозону, это явно не остановило процесс;
  2. Уход инструментов с фиксированной доходностью ускоряется, так как ЕЦБ планирует забирать брать большую часть облигаций у иностранных держателей;
  3. Доля европейских облигаций с отрицательной доходностью угрожающе быстро растет. Сейчас около 40% облигаций Германии, Финляндии, Нидерландов и Австрии ушли в минус, а Бельгия и Франция имеют примерно 30% таких бумаг.

В одном политика ЕЦБ определена предельно жестко: выкупу подлежат только инвестиционно привлекательные ценные бумаги, то есть греческие облигации под этот процесс не попадают. Ну, разве что Греция погасит облигации СМП (июль/август), тогда, при соблюдении остальных условий, их можно будет включить в программу выкупа. ЕЦБ уже предоставил Греции около 100 миллиардов евро и теперь кредитование греческой экономики составляет 68% ВВП (самый высокий показатель еврозоны). ЕЦБ готов продолжить финансирование, но только при активном процессе экономических реформ. То есть у Греции за просто так получить помощь нет никаких шансов. Говорят, какой-то план у Ципраса был, но – провалился. Кредиторы остались при своем и на греческий шантаж не поддаются. QE будет двигаться дальше, греки опять будут затягивать пояса и просить, просить, просить. За ближайшие 4-6 месяцев ЕЦБ выкупит все долгосрочные гособлигации еврозоны в рамках озвученных лимитов, поэтому их придется расширять как минимум до 50% (теоретически до 75%). Даже если учесть, что большая часть негатива по евро уже рынками отработана, перспективы для нее – беспросветные.

Публикация NFP порадовала инвесторов — факт отметился такими сильными итогами, что вызвал масштабную скупку доллара по всему рынку против всех главных оппонентов. Ужесточение условий получения пособий по безработице дает свои результаты: снижение социальных выплат вызывает снижение безработицы. Работодатели создают больше рабочих мест с низкими зарплатами, и доля работников с низкой квалификацией продолжает расти.

Причем никого не смутил факт пересмотра данных за прошлые два месяца в сторону снижения (что увеличило текущую разницу и спровоцировало рынок), а средний заработок вообще показал замедление. Возможно, стабилизации доллара дополнительно способствовали заявления от ФРС (в лице Лэкера и Уильямса), убеждавших мир, что слабый рост американских зарплат – не препятствие для повышения ставок, и что середина текущего года – отличное время для открытия сезона «ужесточения». Возможно, уже на мартовском заседании ФРС уберет слово «терпеливый» из протокола, так как даже резкое укрепление курса доллара может заставить отложить повышение ставки всего на одно заседание.

Евро/доллар продолжает топтаться в зоне 11-летних минимумов. По данным CFTC, спекулянты снова сократили объем чистой короткой позиции по евро, но активно наращивают шорт по иене. На текущей неделе серьезных новостей не запланировано. Скорее всего, в результате малоактивной торговли в прошлых диапазонах будут полностью реализованы «бычьи» настроения по доллару, вызванные пятничным NFP. Взгляд на ближайшую перспективу показывает для евро поддержку как минимум на уровне 1.0750-1.0600, но на пути к паритету пока серьезных препятствий тоже нет.

Автор: Виктор Смирнов,
валютный аналитик ForexChief